N … D 2. 2007 D

D ENNÍ FINANČNÍ ZPRAVODAJ

2. BŘEZNA 2007

Jan Bureš, tel.: +420 261 353 574, e-mail: jabures@csob.cz Magdalena Středová, tel. : +420 261 353 579, e-mail : mstredova@csob.cz

ČESKOSLOVENSKÁ OBCHODNÍ BANKA, a. s. INVESTIČNÍ VÝZKUM

D ŮLEŽITÉ OČEKÁVANÉ UDÁLOSTI

ZEMĚ ČAS UDÁLOST OBDOBÍ ODHAD KONSENSUS PŘEDCHOZÍ

Polsko 10:00 HDP Q4/2006 6,5% y/y 6,5% y/y 5,8% y/y

*P – předběžný údaj, R – revidovaný údaj, F – konečný údaj

N ^{APŘÍČ TRHY} …

• P

ISM

• ČNB

• N

den opět pod výrazným prodejním tlakem.

To udalo tón obchodování na většině ostatních trhů. Rostoucí averze k riziku mezi investory rozproudila další příliv peněz do relativně bezpečnějších dluhopisů.

Současně trpěla většina emerging markets (z našeho regionu především forint a zlotý) a na druhé straně sílily měny používané pro financování carry trade obchodů – především yen a švýcarský frank. Velice zajímavý byl vývoj české koruny, která prakticky ignorovala výprodeje v regionu a v silné korelaci se švýcarským frankem posilovala (viz. box).

Odpoledne si akciové trhy oddychly po té, co v USA skončil výrazně nad očekáváním celonárodní index nákupních manažerů v průmyslu. Nálada se rázem obrátila.

Americké akcie zvládly smazat velkou část předchozích ztrát a současně se zastavil další pokles výnosů. Trhy současně začaly odbourávat své sázky na rychlý pokles amerických sazeb v nadcházejících měsících, což pomohlo americkému dolaru.

Zotavení na americkém akciovém trhu také vlilo krev do žil většině emerging markets.

Na domácí scéně v této atmosféře včera prošlo téměř bez povšimnutí zasedání ČNB.

Bankovní rada podle očekávání sazby nezměnila a prognózu považuje za vyrovnanou. Nemáme tak důvod měnit výhled na úrokové sazby (+25 bps v říjnu).

Dnešek by mohl být na globálních trzích klidnější. Tomu nasvědčuje i ranní obchodování na asijských akciových trzích – čínské akcie již rostou, a klesají tak převážně japonské, které táhne dolů silný yen. Po včerejším dobrém ISM, které zmírnilo spekulace na pokles amerických sazeb, nepočítáme již s dalšími zisky na dluhopisových trzích. Současně by mohl v pozitivnější náladě zůstat americký dolar.

Středoevropský region by se rovněž mohl zklidnit a končit týden naladěn na pozitivnější vlně.

Včerejší seance jako důkaz carry trade obchodů s CZK ?

Koruna se včera vydala přesně opačným směrem něž ostatní měny v regionu, což svým způsobem lze považovat za jeden z důkazů o probíhajícím carry tradu s CZK.

Instruktážní je přitom také nárůst korelace kurzu koruny s rovněž nízko úročeným švýcarským frankem.

EUR/CHF EUR/HUF EUR/PLN EUR/SKK

43,7 -25,5 -29,3 -6,2

Včerejší korelace EUR/CZK s ostatními páry

půlhodinové změny kurzu, korelace v %

Měny změna

EUR/CZK 28,16 -0,2%

EUR/PLN 3,898 -0,2%

EUR/HUF 254,4 -0,3%

EUR/SKK 34,36 -0,3%

EUR/USD 1,317 -0,3%

USD/JPY 117,6 -0,4%

Dluhopisy změna

Česko 2Y 3,10 0,07 Eurozóna 2Y 3,87 0,01

USA 2Y 4,60 -0,02

Česko 10Y 3,75 0,08 Eurozóna 10Y 3,96 -0,01

USA 10Y 4,56 0,01

Akciové indexy změna

PX 1 593,6 -2,1%

DAX 6 640,2 -1,1%

S&P500 1 403,2 -0,3%

Nikkei225 17 218 -1,3%

Komodity změna

Zlato 661,6 -0,4%

Ropa Brent 61,75 -0,2%

Změna v průběhu 24h. Aktualizováno v 8:00

ČESKOSLOVENSKÁ OBCHODNÍ BANKA, a. s. INVESTIČNÍ VÝZKUM

2. března 2007 Denní finanční zpravodaj

M ^ĚNY

DENNÍ FX VÝHLED: EUR/CZK28,10-28,30; EUR/USD 1,310-1,320; USD/CZK 21,30-21,60

TÝDENNÍ FX VÝHLED: EUR/CZK28,05-28,40; EUR/USD 1,310-1,330; USD/CZK 21,10-21,70

EUR/CZK

Minimálně dvě třetiny včerejšího obchodování na českém devizovém trhu by mohly posloužit jako důkaz toho, že jsou to skutečně carry trade obchody, které hýbou korunou. Zatímco totiž zbytek střední Evropy ztrácel koruna proti euru sílila obdobně jako např. švýcarský frank. Nicméně odpoledne se ke zpevňující koruně nakonec připojily i ostatní středoevropské měny, což úvahy o carry tradu s CZK krotí. Tiskovka guvernéra ČNB Tůmy po zasedání bankovní rady byla devizovým trhem prakticky ignorována.

Dnešek by mohl být s odkazem na chování globálních trhů na českém devizovém trhu již o něco klidnější. Z domácích událostí stojí za zmínku komentář člena bankovní rady V. Tomšíka, který v předvečer přijetí nového národního plánu pro zavedení eura (vláda se jím bude zabývat do konce března) doporučuje nestanovovat oficiální termín přijetí aniž bychom měli „jízdní řád“

nezbytných reforem podporující dlouhodobě udržitelný růst. Dopad Tomšíkových slov z pohledu dopadu na trh nelze přeceňovat, avšak je evidentní, že nadšení ČNB pro rychlé přijetí eura je pramalé.

Koruna si opět vede nejlépe ze středoevropských měn.

EUR/USD

Americký dolar včera posílil, když se mu podařilo vymanit z defenzivy díky překvapivě dobrému výsledku indexu nákupních manažerů. Měnový pár EUR/USD po zveřejnění indexu ISM propadl z úrovně 1,322 na úroveň 1,316.

Dnešní obchodování na trhu eurodolaru se bude opět odvíjet od chování akciových a potažmo dluhopisových trhů. Stabilizace propadu akcií a zastavení růstu cen dluhopisů by mohly dále podporovat dolar a

to přesto, že likvidace carry trade pozic dál oslabuje dolar v páru japonským jenem.

EUR/SKK

Slovenská koruna ráno najskôr strácala, počas dňa však postupne vymazala predchádzajúce straty a zatvárala pod úrovňou 34,40 EUR/SKK. Dnes je ekonomický kalendár prázdny, takže koruna bude hľadať inšpiráciu v globálnych faktoroch. Nedá sa vylúčiť, že kurz ešte zostane volatilný. Jednoznačný smer na trhu nie je, všetko bude závisieť od sentimentu na emerging markets a vývoja akciových trhov.

Vsadili by sme skôr na stabilizáciu kurzu v blízkosti súčasných úrovní.

EUR/PLN

Zlotý včera dopoledne spolu s regionem oslabil, ale odpoledne dokázal své ztráty pod vlivem zlepšeného sentimentu na emerging markets vymazat a posilování pokračovalo ještě při offshore obchodování.

Dnes z domácích událostí stojí za pozornost zveřejnění růstu HDP za 4.čtvrtletí. Nicméně předběžné statistiky růstu HDP v roce 2006 již byly zveřejněny, proto by data za 4.

čtvrtletí neměla přinést větší překvapení.

Očekáváme, že roční růst akceleroval z 5,8

% ve 3. čtvrtletí na 6,5 % ve 4. čtvrtletí, kvůli silnému růstu investic i spotřeby. Zlotý tak zřejmě bude hlavně sledovat regionální náladu. Ta by podle našeho názoru mohla být již mírně příznivější.

EUR/HUF

Obchodování na maďarském devizovém trhu včera nevykazovalo jednoznačný trend.

Forint v podstatě sledoval s ostatní měny v regionu. Nakonec seanci ukončil v podstatě nezměněný na 255,0 EUR/HUF.

Dnes bude zveřejněn index cen průmyslových výrobců, který by jako obvykle neměl maďarský trh významněji ovlivnit.

Domníváme se, že pro forint bude určující regionální nálada. Podle našeho názoru by dnes významnější výprodeje na maďarském devizovém trhu přijít neměly. Tomu nasvědčovala i včerejší aukce 3 a 15letých dluhopisů, která přitáhla vysokou poptávku a potvrdila, že investoři stále důvěru v maďarskou ekonomiku mají.

Technická analýza

podpora (1) rezistence (1) EUR/CZK 28,105 28,180 EUR/USD 1,3150 1,3210

podpora (2) rezistence (2) EUR/CZK 28,040 28,262 EUR/USD 1,3100 1,3230

Forw ardy EUR/CZK změna

1M 28,11 -0,3%

3M 28,05 -0,3%

6M 27,95 -0,2%

9M 27,86 -0,2%

1 ROK 27,76 -0,2%

Forw ardy USD/CZK změna

1M 21,30 0,0%

3M 21,20 0,0%

6M 21,06 0,0%

9M 20,94 0,0%

1 ROK 20,83 0,0%

ČESKOSLOVENSKÁ OBCHODNÍ BANKA, a. s. INVESTIČNÍ VÝZKUM

2. března 2007 Denní finanční zpravodaj

D ^LUHOPISY

OČEKÁVANÉ ZMĚNY OFICIÁLNÍCH ÚROKOVÝCH SAZEB: ČNB +25BPS (10/07);ECB +25BPS (03/07); FED BEZE ZMĚNY 2007 Americké dluhopisy včera prošly velice

rušnou seancí. Nejprve silně profitovaly z pokračujícího pádu akcií a výnosy na delším konci spadly o více jak 8 bps. Silný americký index ISM v kombinaci s vysokým růstem placených cen v odpoledním obchodování ale náladu otočil a dluhopisy velkou část zisků smazaly.

Dnes by se stabilizací akciových trhů mohla zhoršit nálada na dluhopisech a vést investory před víkendem k vybírání zisků. Trhy v současné době s vysokou pravděpodobností sázejí na dvojitý pokles sazeb v USA do konce roku, což považujeme za přehnaně pesimistický scénář vývoje americké ekonomiky.

Evropské dluhopisové trhy v pátek podobně jako v USA profitovaly z pokračujícího propadu akcií. Odpolední výrazně lepší americký index ISM sice zisky zastavil, i tak se ale celá evropská křivka zvládla posunout dolů v průměru o necelé 2 bps.

Dnes je na události prázdný a podobně jako v USA mohou zotavující se akcie před víkendem svádět investory k vybírání zisků. Zvlášť pokud vezmeme v úvahu, že příští týden zasedá ECB.

Výnosy českých dluhopisů se včera pohnuly výrazně směrem vzhůru, když příčinou nebyl ani vývoj v zahraničí ani výstupy ze zasedání bankovní rady ČNB, ale zveřejnění emisního kalendáře na druhé čtvrtletí. Kromě toho, že kalendář avizuje vydání nových státních dluhopisů se splatnostmi 5,10 a 15 let, předznamenává i výrazně vyšší objemy, která bude muset trh absorbovat.

Co se pak týká ČNB – banka ponechala, podle očekávání, úrokové sazby beze

změny. Pro ponechání hlasovalo všech sedm členů rady. O snížení sazeb, které někteří členové rady v minulých týdnech naznačovali, bankovní rada vůbec nehlasovala. I když se změna sazeb neočekávala, pozornost směřovala na tiskovou konferenci, na které guvernér prezentoval pohled ČNB na inflaci a nepřímo tak i na sazby. ČNB považuje svoji lednovou prognózu za vyrovnanou.

Aktuálně slabší koruna a pozitivnější výhled zahraničních ekonomik jako mírně proinflační faktory totiž vyvažuje příznivější lednová inflace, která byla počítána na novém spotřebitelskému koši. Tomu chce ČNB nadále věnovat zvýšenou pozornost.

Tedy v součtu nic co by nás či trh mělo vzrušovat. Výhled na repo sazbu neměníme, neboli v nejbližších měsících neočekáváme žádnou změnu.

Dnes budou dluhopisy včetně těch českých opět nuceny sledovat volatilní akciové trhy, když jistá míra konsolidace na těchto trzích by měla podpořit spíše růstu výnosů.

Cena českého desetiletého dluhopisu se propadla po zveřejnění emisného

kalendáře na druhé čtvrtletí

CZK FRA zm ěna

1x4 2,64 0,01

3x6 2,69 -0,01

6x9 2,82 -0,02

Euribor future (3M)

březen 07 3,90 0,00 červen 07 3,90 -0,11

US Fed fund future (30D) březen 07 5,25 0,00 červen 07 5,18 0,00

ČESKOSLOVENSKÁ OBCHODNÍ BANKA, a. s. INVESTIČNÍ VÝZKUM

2. března 2007 Denní finanční zpravodaj

T

Sazby centrálních bank zm ěna IBOR 3M zm ěna FRA 3x6 zm ěna Měny versus CZK zm ěna

Česko 2,50 25 Česko 2,58 0,00 Česko 2,69 -0,01 EUR/CZK 28,16 -0,2%

Maďarsko 8,00 25 Maďarsko 8,16 0,00 Maďarsko 8,30 -0,01 USD/CZK 21,34 0,0%

Polsko 4,00 -25 Polsko 4,21 -0,01 Polsko 4,39 0,00 CZK/SKK 0,82 0,0%

Slovensko 4,75 50 Slovensko 4,69 -0,02 Slovensko 4,43 0,06 PLN/CZK 7,22 -0,1%

Eurozóna 3,25 25 Eurozóna 3,86 0,01 Eurozóna 4,02 0,00 CZK/HUF 11,07 0,0%

USA 5,25 25 USA 5,35 0,00 USA 5,22 0,00 GBP/CZK 41,77 -0,2%

UK 5,25 25 UK 5,53 0,00 UK 5,69 0,00 CHF/CZK 17,46 -0,3%

IRS 2 roky zm ěna IRS 10 let zm ěna Česko IRS zm ěna Forw ardy EUR/CZK zm ěna

Maďarsko 8,05 -0,05 Maďarsko 7,01 -0,04 2 roky 2,99 -0,01 1M 28,11 -0,3%

Polsko 4,80 -0,03 Polsko 5,15 0,00 3 roky 3,13 -0,02 3M 28,05 -0,3%

Slovensko 4,33 0,05 Slovensko 4,35 0,04 4 roky 3,25 -0,02 6M 27,95 -0,2%

Eurozóna 4,11 -0,01 Eurozóna 4,20 0,00 5 let 3,35 -0,03 9M 27,86 -0,2%

USA 5,02 -0,01 USA 5,11 0,01 10 let 3,76 0,01 1 ROK 27,76 -0,2%

UK 5,66 0,00 UK 5,16 -0,04

Hodnoty z 8:00, změna oproti předchozímu dni, u sazeb centrálních bank poslední změna v bps

K

ZEMĚ ČAS UDÁLOST OBDOBÍ ODHAD KONSENSUS PŘEDCHOZÍ

Německo 8:00 Maloobchodní tržby 1/2007 -1,5% m/m

-0,8% y/y

2,6% m/m -0,2% y/y Maďarsko 9:00 Index výrobních cen 1/2007 0,1% m/m

6,6% y/y

-0,9% m/m 4,5% y/y 9:00 Zahraniční obchod, podrobně 12/2006

Polsko 10:00 HDP Q4/2006 6,5% y/y 6,5% y/y 5,8% y/y

EMU 11:00 Index výrobních cen 1/2007 0,2% m/m

3,1% y/y

0,0% m/m 4,1% y/y USA 16:00 Index spotřebitelské důvěry

Michiganské univerzity 2/2007 *F 93,5 93,3

*P – předběžný údaj, R – revidovaný údaj, F – konečný údaj

Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a.s. v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani Československá obchodní banka, a.s. ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu a zároveň Československá obchodní banka, a.s. nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. Československá obchodní banka, a.s. také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět.

Bez předchozího souhlasu Československé obchodní banky, a.s. nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit.