N … D 17. 2008 D

www.csob.cz D ENNÍ FINANČNÍ ZPRAVODAJ

VÍCE INFORMACÍ V SEKCI TRHY NA : www.csob.cz/klubSME

17. BŘEZNA 2008

Čermák, tel.: +420 261 353 578, e-mail: jcermak@csob.cz Zdeněk Šafka, tel.: +420 261 353 570, e-mail: zsafka@csob.cz Jan Bureš, tel.: +420 261 353 574, e-mail: jabures@csob.cz

Československá obchodní banka, a. s. Investiční výzkum

D ŮLEŽITÉ OČEKÁVANÉ UDÁLOSTI

odhad skutečnost konsensus předchozí

čas událost období

m/m y/y m/m y/y m/m y/y m/m y/y USA 14:30 Podnikatelská nálada

ve státě N.Y. 03/2008 -5,0 -11,7

USA 15:15 Průmyslová výroba (%) 02/2008 -0,1 0,1

N APŘÍČ TRHY …

• B

S

F

• D

F

F

1,50 %

• EUR/USD

1,59,

…

Americká hypoteční krize dostává nový rozměr - v pátek se totiž naplnilo nedávné proroctví šéfa americké centrální banky Bena Bernankeho o tom, že některé banky nepřežijí. V pátek zmizela z trhu investiční banka Bear Stearns.

Americká centrální banka musí tudíž hasit nové ohnisko požáru, které započalo ve finančním sektoru vloni v srpnu s kolapsem financování hypotečního byznysu. Tentokrát je však situace již o dost vážnější, neboť americký finanční systém čelí tomu, čemu se říká systematické riziko. Neboli, dostali jsme se do situace, kdy si banky přestávají navzájem důvěřovat a logicky se ptají, kdo bude po Bear Stearns další.

V takové situaci se od Fedu očekává vysoká míra akceschopnosti a také kreativity. Prozatím nejčerstvější odpovědí Fedu na současný stav je dnešní snížení diskontní sazby o 25 bazických bodů a otevření diskontního okénka primárním dealerům na Wall Streetu (toto privilegium se v extrémních situacích dostává jen regulovaným bankám).

Trhy mají přitom jasno – dosavadní opatření nebudou stačit, a proto toto úterý očekávají masivní snížení hlavní úrokové sazby až o 100 bazických bodů. Počítá se s tím, že Fed nebude chtít riskovat bankovní krizi, a proto bude zřejmě ve svém konání velmi agresivní.

Snížení o 100 bazických bodů je skutečně podle našeho názoru ve hře, my aktuálně očekáváme „jen 75“ s tím, že náš původní odhad dna cyklu snižování sazeb (2,0 %) se jeví jako extrémně optimistický. Základní úroková sazba by v průběhu jara mohla podle našeho revidovaného scénáře poklesnout až na 1,5 %.

Co to bude znamenat pro trhy? Tak především dolar oslabí na úrovně, které si analytici a investoři nepředstavovali ani v nejdivočejších snech. Výnosy dluhopisů v USA a EMU půjdou v ruku v ruce s padajícími akciemi a dalšími rizikovými aktivy dále dolů. Totéž však nemusí zcela platit pro úrokové sazby na peněžních trzích, kde naopak likviditní problémy bank mohou tlačit úroky vzhůru.

Měny změna

EUR/CZK 25,08 0,2%

EUR/PLN 3,551 0,3%

EUR/HUF 260,8 0,8%

EUR/SKK 32,40 0,1%

EUR/USD 1,578 1,0%

USD/JPY 97,17 -3,3%

Dluhopisy změna

Česko 2Y 4,11 0,05 Eurozóna 2Y 2,99 -0,17

USA 2Y 1,34 -0,25

Česko 10Y 4,59 -0,06 Eurozóna 10Y 3,71 -0,05 USA 10Y 3,37 -0,13

Akciové indexy změna

PX 1506,0 0,72%

WIG20 2842,6 -0,92%

DAX 6451,9 -0,75%

S&P500 1288,1 -1,50%

Nikkei225 11787,5 -3,71%

Kom odity změna

Zlato 1026,55 3,4%

Ropa Brent 108,71 1,5%

Změna v průběhu 24h. Aktualizováno v 8:15

17. b ř ezna 2008

Československá obchodní banka, a. s.

2

Denní finanční zpravodaj

M ĚNY

DENNÍ FX VÝHLED: EUR/CZK 24,90 - 25,10 EUR/USD 1,57 - 1,595 USD/CZK 15,61 - 15,99 TÝDENNÍ FX VÝHLED: EUR/CZK 24,80 - 25,30 EUR/USD 1,55 - 1,60 USD/CZK 15,50 - 16,32

EUR/CZK

Česká koruna v tuto chvíli jednoznačně těží ze slabého dolaru vůči kterému zaznamenává nová a nová historická maxima. Měnový pár EUR/CZK tak operuje v těsné blízkosti hranice 25,0.

Rostoucí vyhlídky na prudké snižování úrokových sazeb v USA by mělo celému středoevropskému regionu i nadále pomáhat. Výhled minimálně do úterý večer, kdy zasedá FOMC tak může být pro korunu příznivý. Jisté riziko pro celý středoevropský region pak může představovat chování akcií – pokud by opravdu dramaticky padaly, pak budou korigovat své zisky i měny.

EUR/USD

S eskalujícími problémy ve finančním sektoru dostává americký dolar jeden tvrdý úder za druhým a nyní již jen prakticky zbývá hodit ručník do ringu. Fed se snaží všemi prostředky napumpovat do systému likviditu a v tuto chvíli jej vůbec nezajímá, co se děje s dolarem. Vývoj úrokového diferenciálu se vyvíjí dramaticky v neprospěch dolaru. Kurz EUR/USD se tak ocitl nad hranicí 1,59, což byla podle nás cílová technická rezistence po proražení hranice 1,50.

Riziko systematické krize a povinnost Fedu jí zabránit všemi prostředky nicméně všechny potenciální rezistence pro EUR/USD relativizuje. Minimálně do úterního zasedání Fedu bude dolar pod velkým tlakem a těžko jej zachrání spekulace o intervenci ECB a Bank of Japan (na kterou nevěříme).

EUR/SKK

Slovenská koruna v piatok oscilovala zhruba v pásme EUR/SKK 32,370-32,260. Na trhu absentovali výraznejšie impulzy. HICP nemalo napriek miernemu zrýchleniu na obchodvanie vplyv. V centre pozornosti je najmä zasadanie Fedu (utorok) a svetového finančné trhy. Dolár padol na nové minimá, čo by mohlo byť pozitívne pre SKK. Avšak klesá aj cena akcií a Ázia je dnes ráno v mínuse zhruba 4 percentá.

EUR/PLN

Zlotý koncem týdne mírně oslabil po problémech americké Bear Stearns, měnový pár EUR/PLN po úvodních EUR/PLN 3,5360 končil na 3,5385.

Ani dnes by polská měna neměla opustit interval EUR/PLN 3,57-3,60. Dnešní přírůstek mezd by měl zůstat na úrovni minulého měsíce. Případné nižší hodnoty sníží očekávání dalšího poklesu sazeb a oslabí i dolar. Rostoucí nejistota na mezinárodních finančních trzích ale může působit proti zlotému.

EUR/HUF

Forint v pátek oslabil, po úvodních EUR/HUF 258,15 při volatilním obchodování končil týden na 259,90. V neprospěch maďarské měny působila dolů revidovaná lednová průmyslová výroba, hlavní podíl ale připadl na snížení výhledu ratingu ze stabilního na negativní od agentury S&P kvůli možným fiskálním problémů.

Dnes nebudou zveřejněna žádná domácí čísla. Ranní akce Fedu by měla středoevropskému regiónu pomoci, pokles asijských akcií ale posilování měn omezí, zvláště pokud by v propadu akcií pokračovaly i vyspělé evropské a americké trhy. Domácí události by však do zasedání centrální banky 31.3. měly hrát spíše v neprospěch forintu.

Problémy Bear Stearns dále oslabily dolar.

Forw ardy EUR/CZK změna

1M 25,00 0,1%

3M 24,97 0,0%

6M 24,95 0,0%

9M 24,92 0,0%

1 ROK 24,98 0,2%

Forw ardy USD/CZK změna

1M 15,87 -1,0%

3M 15,91 -1,0%

6M 15,98 -1,0%

9M 16,05 -0,9%

1 ROK 16,11 -0,9%

17. b ř ezna 2008

Československá obchodní banka, a. s.

3

Denní finanční zpravodaj

D LUHOPISY

O^ČEKÁVANÉ ZMĚNY OFICIÁLNÍCH ÚROKOVÝCH SAZEB: ČNB -25BPS (01Q09);ECB -25BPS (2.POL./08); FED -75BPS (03/08)

Americké dluhopisy v pátek rostly.

Vzhůru je poslaly zprávy o problémech banky Bear Stearns a akce J. P. Morgan a Fedu z N.Y. na její záchranu. Obavy, že Bear Stearns nemusí být tou poslední bankou s problémy, pak vyvolaly útěk z akciových trhů do jistých dluhopisů. Výnosová křivka nakonec klesla mezi 6 až 15 bps a zestrměla, když přes stagnaci maloobchodních cen strach z dalšího růstu inflace zcela nezmizel.

Pravděpodobnost poklesu sazeb na zítřejším zasedání FOMC o 75 bps nyní klesla na 44 %, na 56 % však trh počítá s jejich poklesem o celé 1 %, po ranní akci Fedu se nevylučuje ani razantnější snížení sazeb.

Dnes bude zveřejněna další sada důležitých čísel, u některých se předpokládá zlepšení. Ráno již ale Fed snížil diskontní sazbu o 0,25 % a pro primární obchodníky vytvořil další možnost úvěrů. Obavy z případných nových problémů a zmíněná akce Fedu by tak dnes měly zájem o dluhopisy udržet a výnosová křivka dále zestrmět, zvláště když i asijské akcie dnes ráno ztrácely.

Evropské dluhopisy koncem minulého týdne pokračovaly v růstu bez ohledu na mírně vyšší únorovou inflaci. Po počáteční korekci je poslaly znovu vzhůru informace o problémech americké Bear Stearns.

Výnosy pak klesly po celé délce křivky až o 6 bps a výnosová křivka zestrměla.

Dnešek je bez čerstvých čísel. Ranní ztráty akcií v Asii spolu s vývojem v USA by při dnešním prázdném kalendáři měly výnosy ještě o něco snížit, případná pozdější korekce by byla zřejmě jen minimální.

České dluhopisy v pátek při mírně podprůměrných objemech obchodů rostly.

V jejich prospěch hrála nižší výrobní inflace, brzy je navíc podpořil vývoj na vyspělých trzích. Výnosy pak celkově klesly až o 6 bps a výnosová křivka mírně zploštěla.

Dnešek je bez nových statistik. Nervózní trh vyspělých zemí se projeví zřejmě i u nás a pošle výnosy ještě o něco níže.

Výnosy dvouleté Treasury ztratily 15 bps.

K OMODITY

Ropa v pátek prakticky stagnovala, měsíční kontrakt Brent po čtvrtečních 107,30 končil na 107,12 a měsíční WTI ze 110,16 uzavíral na 110,11 $/b. Nervozita na finančních trzích ale podporuje spekulace na trzích komoditních a dnes již ropa opět roste. A co je horší, futures na

ropu s termíny dodávek do konce 2016 zůstávají nad 100 $/b.

Stagnující dolar poslal zlato o 0,21 % níže, v Londýně končilo na 993,2 $/oz. Dnešní snížení americké diskontní sazby ale může poslat zlato nad 1000 $/oz.

Kom odity změna

Platina 2120,0 2,2%

Meď 8495,0 1,6%

Zinek 2615,0 0,6%

Benzín 908,0 -0,4%

CZK FRA změna

1x4 4,06 -0,01

3x6 4,05 -0,01

6x9 4,01 -0,07

9x12 3,98 -0,08

Euribor (3M)

1x4 4,52 -0,02

3x6 4,26 -0,08

6x9 3,83 -0,15

9x12 3,66 -0,12

USD Libor (3M)

1x4 2,32 -0,21

3x6 1,92 -0,37

6x9 1,81 -0,36

9x12 1,87 -0,34

17. b ř ezna 2008

Československá obchodní banka, a. s.

4

Denní finanční zpravodaj

T

Sazby centrálních bank změna IBOR 3M změna FRA 3x6 změna Měny versus CZK změna

Česko 3,75 25 Česko 4,03 0,01 Česko 4,05 -0,01 EUR/CZK 25,08 0,2%

Maďarsko 7,50 -25 Maďarsko 8,16 -0,03 Maďarsko 8,58 0,03 USD/CZK 16,11 0,0%

Polsko 5,50 25 Polsko 6,01 -0,02 Polsko 6,29 -0,01 CZK/SKK 0,77 0,1%

Slovensko 4,25 -25 Slovensko 4,32 0,04 Slovensko 4,41 0,04 PLN/CZK 7,06 -0,1%

Eurozóna 4,00 25 Eurozóna 4,62 0,01 Eurozóna 4,26 -0,08 CZK/HUF 9,62 -0,5%

USA 3,00 -50 USA 2,76 -0,04 USA 1,92 -0,37 GBP/CZK 32,03 -1,6%

UK 5,25 -25 UK 5,93 0,09 UK 5,60 -0,01 CHF/CZK 16,18 1,9%

IRS 2 roky změna IRS 10 let změna Česko IRS změna Vybrané měny v. EUR změna Maďarsko 8,65 -0,05 Maďarsko 7,82 -0,03 2 roky 3,99 -0,12 EUR/JPY

Polsko 6,27 -0,02 Polsko 5,80 0,03 3 roky 4,01 0,00 EUR/CHF

Slovensko 4,02 -0,06 Slovensko 4,31 -0,03 4 roky 4,04 0,01 EUR/RON

Eurozóna 3,96 -0,10 Eurozóna 4,31 -0,02 5 let 4,08 0,00 EUR/TRY

USA 2,15 -0,35 USA 4,02 -0,20 10 let 4,33 0,00 EUR/RBL

UK 5,04 -0,02 UK 5,02 -0,02 15 let 4,55 -0,13 EUR/ISK

Hodnot y z 8:15, změna oprot i předchozí mu dni, u sazeb a výnosů změna v bazických bodech

K

odhad konsensus předchozí

čas událost období

m/m y/y m/m y/y m/m y/y USA 13:00 Nákup cen.papírů zahr.subjekty

(mld.$) 01/2008 85 60,4

USA 13:30 Podnikatelská nálada

ve státě N.Y. 03/2008 -5,0 -11,7

USA 13:30 Běžný účet (mld. USD) 4Q/2007 *F -184,2 -178,5

Polsko 14:00 Mzdy (%) 02/2008 10,8 0,4 11,5 -8,5 11,5

USA 14:15 Průmyslová výroba (%) 02/2008 -0,1 0,1

USA 17:00 Index stavitelů rod.domů 03/2008 20 20

m/m - meziměsíčně; y/y - meziročně; s.a. - sezónně očištěno; n.s.a. - sezónně neočištěno; P - předběžné; F - finální

EMU, USA, UK, JPY - pokud není uvedeno jinak, data sezónně očištěna; Střední Evropa - data sezónně neočištěna, pokud není uvedeno jinak Aukce státních dluhopisů: období = datum emise; m/m = poptávka; y/y = nabídka

Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a. s. v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani Československá obchodní banka, a. s. ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu a zároveňČeskoslovenská obchodní banka, a. s. nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. Československá obchodní banka, a. s. také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět. Bez předchozího souhlasu Československé obchodní banky, a. s. nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit.