N … D 19. 2007 D

www.csob.cz

D ENNÍ FINANČNÍ ZPRAVODAJ

19. ZÁŘÍ 2007

Čermák, tel.: +420 261 353 578, e-mail: jcermak@csob.cz Zdeněk Šafka, tel.: +420 261 353 570, e-mail: zsafka@csob.cz Jan Bureš, tel.: +420 261 353 574, e-mail: jabures@csob.cz

Československá obchodní banka, a. s. Investiční výzkum

D ŮLEŽITÉ OČEKÁVANÉ UDÁLOSTI

odhad skutečnost konsensus předchozí

čas událost období

m/m y/y m/m y/y m/m y/y m/m y/y ČR 12:00 Aukce st. dluhopisu

4,00 %, 10 let (mld.CZK) 24.9. 6,0

USA 14:30 Zahájení staveb nových

domů 08/2007 1 350 1 381

USA 14:30 Jádrová inflace (%) 08/2007 0,2 2,2 0,2 2,2

m/m - meziměsíčně; y/y - meziročně; s.a. - sezónně očištěno; n.s.a. - sezónně neočištěno; P - předběžné; F - finální

EMU, USA, UK, JPY - pokud není uvedeno jinak, data sezónně očištěna; Střední Evropa - data sezónně neočištěna, pokud není uvedeno jinak Aukce státních dluhopisů: období = datum emise; m/m = poptávka; y/y = nabídka

N APŘÍČ TRHY …

• F

50

• K

EUR/USD

1,40

• A

,

To v co doufali ti nejpřesvědčenější akciový býci se včera splnilo: americká centrální banka hodila ekonomice silné záchranné lano v podobě padesátibodového snížení základní (Fed Fund) a diskontní úrokové sazby.

Bernankem vedený Fed tak popřel dosavadní velmi obezřetný přístup a jednohlasně rozhodl o agresivním uvolnění měnové politiky. Co nám však básník (Bernanke) tímto krokem říká?

Tou první možnou interpretací je to, že se Fed obává skutečně citelného zpomalení ekonomiky a proto je potřeba, aby se sazby dostaly zpět „před křivku“. Druhou možností je, že Fed chce agresivní redukcí sazeb rychle (na jeden zásah) normalizovat situaci na peněžních trzích a pak zaujmout neutrální pozici. Odpověď na to, která z možností je blíže pravdě, je třeba hledat v komentáři Fedu k rozhodnutí o sazbách. Velmi holubičí tón komentáře (a to i ve srovnání

s komentářem z neplánovaného zasedání FOMC ze 7. srpna) zdůrazňující potřebu podpořit růst dává tušit, že spíše „A“ bude správně. Fed si nechává otevřená vrátka k dalším snížením sazeb, a to přesto, že jistý odkaz na inflační rizika z komentáře nezmizel.

Jaká byla a je reakce trhů na snížení sazeb o 50 bodů? Kromě očekávané akciové euforie a kolapsu eurodolaru k hranici 1,40 byla asi nejzajímavější změna americké výnosové křivky. Ta sice podle očekávání prudce zestrměla avšak dokonce tak, že výnosy na dlouhém konci rostly. To svědčí o tom, že trh nebere Bernankeho zásah za příliš inflačně kredibilní. Konec konců ve stejném duchu reagovaly i trhy komodit, když se ropa a zlato okamžitě ocitly na nových maximech.

Měny změna

EUR/CZK 27.46 -0.1%

EUR/PLN 3.768 -0.5%

EUR/HUF 252.3 -1.3%

EUR/SKK 33.77 -0.3%

EUR/USD 1.399 -0.3%

USD/JPY 115.90 0.9%

Dluhopisy změna

Česko 2Y 3.89 0.07 Eurozóna 2Y 4.03 0.05

USA 2Y 4.00 -0.07

Česko 10Y 4.52 0.02 Eurozóna 10Y 4.23 0.09 USA 10Y 4.51 0.05

Akciové indexy změna

PX 1747.8 0.17%

WIG20 3658.5 1.19%

DAX 7575.2 1.27%

S&P500 1519.8 2.92%

Nikkei225 16382 3.67%

Kom odity změna

Zlato 662.63 0.2%

Ropa Brent 75.62 0.3%

Změna v průběhu 24h. Akt ualizováno v 8:15

19. zá ř í 2007

Československá obchodní banka, a. s.

2

Denní finanční zpravodaj

M ĚNY

DENNÍ FX VÝHLED: EUR/CZK 27,40 - 27,60 EUR/USD 1,395 - 1,41 USD/CZK 19,43 - 19,78 TÝDENNÍ FX VÝHLED: EUR/CZK 27,30 - 27,60 EUR/USD 1,39 - 1,415 USD/CZK 19,29 - 19,86

EUR/CZK

Česká koruna si z včerejších prudkých zisků akcií a posilování sousedních středoevropských měn příliš nedělala a zůstala v blízkosti 27,50 EUR/CZK.

Dnešní den bude pro CZK svým způsobem zajímavým testem, zda se zvládla definitivně vymanit z vazby na ostatní nízko-úročené měny. Včerejší pozdně odpolední ztráty švýcarského franku a japonského yenu sice ponechala bez povšimnutí, ale nesledovala ani zisky sousedních středoevropských měn. I tak se domníváme, že se dnes vydá spíše cestou opatrných zisků za zbytkem středoevropského regionu, k čemuž jí krom zisků akcií mohou pomoci další ztráty USD.

EUR/USD

Americký dolar včera neměl příliš na vybranou. Prudší pokles amerických sazeb (-50 bps), než čekala většina trhů včetně nás, mu uštědřil slušný zásah.

Rozhodnutí Fedu navíc doprovodil jednoznačně holubičí komentář, který ukazuje na možnost dalšího poklesu sazeb… Měnový pár tak vystřelil nad 1,390 EUR/USD a zastavil se až v těsné blízkosti 1,400 EUR/USD.

Dnes jsou sice na programu relativně důležitá čísla i události, devizové trhy nicméně v mnohém ještě mohou žít včerejším rozhodnutím Fedu a EUR/USD tak bude ve značném pokušení otestovat si 1,400. Příliš bránit by mu v tom neměla ani americká jádrová inflace, která by další měsíc v řadě měla vykázat pomalejší růst (0,1 % m/m), popř. pokračující pokles zahájených staveb nových domů. Obě dvě čísla budou spíše potvrzovat scénář dalšího poklesu sazeb.

EUR/SKK

Slovenská koruna sa v utorok ráno ešte tlačila na sever. Odrazila sa od úrovne EUR/SKK 33,970 a do konca dňa už iba mierne korigovala. Fed sa nakoniec rozhodoval znížiť sadzby až o 50 bps z čoho už dnes ráno začínajú benefitovať trhy CE-4. Kotácie EUR/SKK sú nižšie a koruna otvára okolo úrovne 33,760.

Domáci kalendár je do konca týždňa prázdny. Včera zverejnená nezamestnanosť (pokles na nové historické dno) nemala na obchodovanie vplyv. Niektoré sektory už pár mesiacov upozorňujú na nedostatok pracovnej sily.

Dnes by mala koruna reagovať na prepad dolára na svetových trhoch a benefitovať z poklesu sadzieb Fedu. Smerom na juh by mala korunu zastaviť hranica EUR/SKK 33,550.

EUR/PLN

Polské trhy včera po většinu seance zůstaly beze změny a držely relativně úzké pásmo. Po zasedání Fedu spolu s ostatními emerging markets zlotý zpevnil a podobný osud ho čeká pravděpodobně i během dneška. Výrazné zisky by si mohly připsat v prvé řadě polské akcie.

EUR/HUF

Forint již včerejšího dne posiloval, a to ještě ani neznal výsledek večerního rozhodnutí Fedu. Forint totiž těžil z růstu akciových trhů, které posilovaly díky výsledkům banky Lehman Brother.

Dnes může forint „utrpět“ další velké zisky, když snížení sazeb Fedu o 50 bazických bodů přinese podporu rizikovějším měnám. Měnový pár EUR/HUF se tak může vydat směrem k hranici 250. Pro forint navíc může hovořit dnes ráno zveřejněný silný růst mezd, který patrně neumožní MNB tento měsíc snižovat úrokové sazby.

Forw ardy EUR/CZK změna

1M 27.44 0.0%

3M 27.37 0.0%

6M 27.31 0.0%

9M 27.25 0.0%

1 ROK 27.21 0.0%

Forw ardy USD/CZK změna

1M 19.62 -1.0%

3M 19.57 -0.9%

6M 19.50 -0.9%

9M 19.47 -0.8%

1 ROK 19.38 -1.1%

19. zá ř í 2007

Československá obchodní banka, a. s.

3

Denní finanční zpravodaj

D LUHOPISY

O^ČEKÁVANÉ ZMĚNY OFICIÁLNÍCH ÚROKOVÝCH SAZEB: ČNB +25BPS (10/07);ECB -25BPS (2.POL./07); FED -25BPS (10/07)

Přijatelné výsledky banky Lehman Brothers sice zpočátku seance dluhopisům ublížily, avšak rozhodnutí Fedu snížit sazby o 50 bazických bodů vše na konci seance převálcovalo.

V konečném součtu zásah Fedu nakonec vedl k viditelném zestrmění výnosové křivky, když výnos dvouletého dluhopisu poklesl o 9 bodů, desetiletý zůstal prakticky nezměněn a třicetiletý vzrostl o 5 bazických bodů. Akce Fedu měla rovněž velmi zásadní dopad na peněžní trh, kde sazby následovaly poklesl diskontní sazby a poklesly o 30 bodů.

Dnes bude trh dále vyhodnocovat včerejší rozhodnutí FOMC. Pokud do této nálady přijde relativně příznivé inflační číslo (jádrová inflace 2,2 % meziročně), mohou výnosy na krátkém konci dále klesat.

Pokud však porostou akciové trhy, zisky na dlouhém konci mohou být velmi omezené (či spíše žádné).

Evropské dluhopisy vyčkávaly na rozhodnutí Fedu a přitom se nenechaly příliš vyrušit slabým indikátorem podnikatelské nálady ZEW.

Evropské dluhopisy budou mít teprve dnes šanci reagovat na včerejší pokles sazeb Fedu, takže lze očekávat pokles výnosů –

především pak na krátkém segmentu křivky. Pokles výnosů bude navíc tlačen zisky eura.

České výnosy šly včera mírně vzhůru po celé délce křivky, …to ale ještě nevěděly, jaká překvapení chystá klíčovým zahraničním trhům Fed v pozdějším odpoledni.

Dorovnání včerejšího vývoje na zahraničních trzích by tak mělo být tématem dnešního dopoledne.

Předpokládáme tak pokles výnosů a mírné zestrmění výnosové křivky, které ale nemusí být tak výrazné jako na globálních trzích. Klíčovou událostí dnešního dne bude ostře sledovaná aukce desetiletého dluhopisu. Vzhledem k posledním dvěma relativně málo úspěšným aukcím a nepřirozeně vysokému pozitivnímu spreadu mezi českým a evropským desetiletým výnosem, bude aukce napínavou podívanou. Předpokládáme však, že by tentokrát, vzhledem k náladě v zahraničí a poklesu averze k riziku, mohla přitáhnout pozornost zahraničních investorů a nemusela tak dopadnout nejhůře.

K OMODITY

Zlato během včerejška vyskočilo na 27letá maxima a silná spekulativní poptávka vyhnala ropu WTI k dalším životním maximům (82,16 USD/barel). To vše vyvolal nečekaný pokles amerických sazeb a především následné prudké zisky akciových trhů.

Fed pomohl většině komodit k prudkým ziskům – ropa WTI na nových maximech

Kom odity změna

Platina 1291.5 1.7%

Meď 7840.0 -0.9%

Zinek 3365.0 -1.2%

Benzín 776.5 -1.5%

CZK FRA změna

1x4 3.57 0.00

3x6 3.67 0.15

6x9 3.79 -0.02

9x12 3.88 -0.14

Euribor (3M)

1x4 4.69 0.04

3x6 4.45 -0.01

6x9 4.25 -0.04

9x12 4.21 -0.02

USD Libor (3M)

1x4 5.09 -0.31

3x6 4.72 -0.21

6x9 4.41 -0.17

9x12 4.31 -0.14

19. zá ř í 2007

Československá obchodní banka, a. s.

4

Denní finanční zpravodaj

T

Sazby centrálních bank změna IBOR 3M změna FRA 3x6 změna Měny versus CZK změna

Česko 3.25 25 Česko 3.47 -0.01 Česko 3.67 0.15 EUR/CZK 27.46 -0.1%

Maďarsko 7.75 -25 Maďarsko 7.70 0.00 Maďarsko 7.16 -0.34 USD/CZK 19.79 0.0%

Polsko 4.75 25 Polsko 5.09 0.02 Polsko 5.24 -0.01 CZK/SKK 0.81 0.1%

Slovensko 4.25 -25 Slovensko 4.31 -0.02 Slovensko 4.38 0.43 PLN/CZK 7.29 0.4%

Eurozóna 4.00 25 Eurozóna 4.73 0.00 Eurozóna 4.45 -0.01 CZK/HUF 10.88 1.2%

USA 5.25 25 USA 5.59 -0.01 USA 4.72 -0.21 GBP/CZK 39.59 0.3%

UK 5.50 25 UK 6.75 0.00 UK 6.14 0.03 CHF/CZK 16.63 -0.4%

IRS 2 roky změna IRS 10 let změna Česko IRS změna Vybrané měny v. EUR změna Maďarsko 7.17 -0.02 Maďarsko 6.71 0.00 2 roky 3.95 0.02 EUR/JPY

Polsko 5.48 0.00 Polsko 5.61 0.01 3 roky 4.05 0.03 EUR/CHF

Slovensko 4.56 0.09 Slovensko 4.71 0.30 4 roky 4.11 0.02 EUR/RON

Eurozóna 4.48 0.03 Eurozóna 4.63 0.10 5 let 4.16 0.02 EUR/TRY

USA 4.62 -0.15 USA 5.13 -0.02 10 let 4.40 0.01 EUR/RBL

UK 5.92 0.10 UK 5.44 0.09 15 let 4.58 0.03 EUR/ISK

Hodnoty z 8:15, změna oproti předchozímu dni, u sazeb a výnosů změna v bazických bodech

K

odhad konsensus předchozí

čas událost období

m/m y/y m/m y/y m/m y/y

Německo 08:00 Ceny v průmyslu (%) 08/2007 0,1 1,0 -0,1 1,1

Maďarsko 09:00 Mzdy (%) 07/2007 9,0 10,0

ČR 12:00 Aukce st. dluhopisu 4,00 %,

10 let (mld. CZK) 24.9. 6,0

Polsko 14:00 Ceny v průmyslu (%) 08/2007 0,2 1,8 0,2 1,8 0,4 1,5

Polsko 14:00 Průmyslová výroba (%) 08/2007 10,5 9,5 10,4

USA 14:30 Zahájení staveb nových domů 08/2007 1 350 1 381

USA 14:30 Jádrová inflace (%) 08/2007 0,2 2,2 0,2 2,2

USA 14:30 Inflace (%) 08/2007 2,1 0,1 2,4

m/m - meziměsíčně; y/y - meziročně; s.a. - sezónně očištěno; n.s.a. - sezónně neočištěno; P - předběžné; F - finální

EMU, USA, UK, JPY - pokud není uvedeno jinak, data sezónně očištěna; Střední Evropa - data sezónně neočištěna, pokud není uvedeno jinak Aukce státních dluhopisů: období = datum emise; m/m = poptávka; y/y = nabídka

Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a. s. v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani Československá obchodní banka, a. s. ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu a zároveňČeskoslovenská obchodní banka, a. s. nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. Československá obchodní banka, a. s. také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět. Bez předchozího souhlasu Československé obchodní banky, a. s. nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit.