N … D 21. 2008 D

www.csob.cz

D ENNÍ FINANČNÍ ZPRAVODAJ

VÍCE INFORMACÍ V SEKCI TRHY NA : www.csob.cz/klubSME

21. LISTOPADU 2008

Jan Čermák, tel.: +420 261 353 578, e-mail: jcermak@csob.cz Zdeněk Šafka, tel.: +420 261 353 570, e-mail: zsafka@csob.cz Jan Bureš, tel.: +420 261 353 574, e-mail: jabures@csob.cz Magdalena Středová, tel. : +420 261 353 579, e-mail: mstredova@csob.cz

Československá obchodní banka, a. s. Investiční výzkum

D ŮLEŽITÉ OČEKÁVANÉ UDÁLOSTI

odhad skutečnost konsensus předchozí

čas událost období

m/m y/y m/m y/y m/m y/y m/m y/y EMU 10:00 Index nákupních manažerů

v průmyslu 11/2008 *A 40,5 41,1

N APŘÍČ TRHY …

• A

• Č NB

3

• V

Po včerejšku je to již definitivně jasné.

Stali jsme se svědky nejkrutějšího medvědího trhu od dob Velké deprese 30. let dvacátého století. Včera totiž akciové trhy, jak již bývá v posledních týdnech zvykem, opět v poslední hodině obchodování padaly volným pádem, takže se nejsledovanější index S&P500 propadl pod klíčovou hranici 769 bodů, která označovala dno při minulé recesi v roce 2002. Index S&P 500 se nyní nachází na jedenáctiletém minimu, resp.

více než 52 % pod svým vrcholem z podzimu 2007. Tato hodnota již viditelně překonává rovněž děsivé propady při medvědích trzích v 1937-1938, 1973-1975 a 2000-2002.

Asi netřeba dodávat, že zatímco akcie trpí, (americké) dluhopisy prožívají extázi.

Důvodů, proč jsme se tak rychle ocitli tam, kde jsme, je celá řada, přičemž mezi ty hlavní zmiňme rozladěnost trhů z toho, že předávání prezidentské moci v USA de facto zabrzdilo implementaci fiskální

pomoci nejvíce postiženým sektorům (především bankám a automobilkám), dále pak nucené výprodeje hedgových fondů před koncem roku a v neposlední řadě makroekonomická data.

Speciálně poslední bod pak stojí za podrobnější rozbor. Včera totiž trhy mimo jiné rozladily opět slabé týdenní statistiky z trhu práce, resp. výsledek indexu podnikatelského sentimentu prováděný philladelphským Fedem. Podle našeho modelu oba indikátory ukazují na to, že přírůstek pracovních sil v USA by mohl být za listopad záporný ve výši až 340 tisíc. Tak slabé měsíční číslo z trhu práce jsme během posledních dvou recesí v USA neviděli. Jinak řečeno, je vysoce pravděpodobné, že míra nezaměstnanosti opět rychle poskočí vzhůru (z 6,5 % těsně pod 7,0 %). Proto nad výkony akciových a dluhopisových trhů netřeba kroutit hlavou, neboť mají celkem solidní fundamentální základ.

Měny změna

EUR/CZK 25,75 0,0%

EUR/PLN 3,830 -0,6%

EUR/HUF 271,0 -0,6%

EUR/SKK 30,42 0,0%

EUR/USD 1,252 0,1%

USD/JPY 94,99 -0,1%

Dluhopisy (%) změna Česko 2Y 4,21 0,36 Eurozóna 2Y 2,08 -0,04

USA 2Y 1,05 -0,01

Česko 10Y 4,63 -0,09 Eurozóna 10Y 3,40 -0,13 USA 10Y 3,14 -0,12 bps změna iTRAXX (BBB) 922 24

Akciové indexy změna

PX 733,3 -5,65%

DAX 4220,2 -3,08%

S&P500 752,4 -6,71%

voltilita (VIX) 80,86 6,60

Kom odity (USD) změna

Zlato 753,95 1,0%

Ropa Brent 46,19 3,5%

Změna v průběhu 24h. Aktualizováno v 8:15

21. listopadu 2008

Československá obchodní banka, a. s.

2

Denní finanční zpravodaj

M ĚNY

DENNÍ FX VÝHLED: EUR/CZK 25,60 - 25,85 EUR/USD 1,245 - 1,265 USD/CZK 20,24 - 20,76 TÝDENNÍ FX VÝHLED: EUR/CZK 25,40 - 25,90 EUR/USD 1,235 - 1,28 USD/CZK 19,84 - 20,97

EUR/CZK

Česká koruna tentokrát postrádala jasnější vodítko ať již ze strany ostatních měn v regiónu, či v podání eurodolaru. Měnový pár EUR/CZK se tak tentokrát udržel v relativně úzkém pásmu 25,60-25,76.

Dnes nejsou na pořadu data, která by měla být pro korunu výraznějším impulsem. Obchodování se bude spíše odvíjet od toho, jak budou končit týden akciové trhy. Pokud by indexy pokračovaly v generování nových minim, středoevropské měny by se mohly ocitnout znovu pod tlakem.

CZK se včera udržela v úzkém pásmu.

EUR/USD

Americký dolar prožil nebývale klidnou seanci a to navzdory tomu, že byl konfrontován s dalšími velmi slabými americkými daty (nové žádosti o podporu a index PhillyFed) a dalším pádem akciových trhů. Měnový pár EUR/USD tudíž překvapivě vydržel oscilovat v blízkosti hranice 1,25.

V poslední době platilo, že dolar reaguje pozitivně na špatné zprávy všeho druhu (tedy včetně těch domácích). Je otázkou, zdali toto podivné chování vydrží i do budoucna. Dnes jsou na pořadu dne indexy podnikatelské nálady v EU. Patrně půjde o velmi slabá čísla, která by teoreticky měla být negativní pro euro. Je však třeba si počkat na to, jak budou končit týden akciové trhy – pokud po výprodejích nastane nákupní horečka, euro by naopak mohl zpevnit.

EUR/PLN

Zlotý se včera obchodoval v úzkém pásmu, po ranních EUR/PLN 3,8425 končil den na 3,840. Přitom zveřejněná data hrála spíše proti polské měně, nižší růst průmyslové výroby a výraznější pokles výrobní inflace, to jsou důvody podporující spíše snížení sazeb a oslabení zlotého, což je v zájmu především domácího průmyslu. Relativní stabilita měny se tak připisuje především překvapivému a razantnímu snížení švýcarských sazeb o 100 bps a určitému přelití investic do více úročených měn. Na pravděpodobné potíže polské ekonomiky během dne upozornili analytici agentury Moody’s zpochybňující možnost přijetí eura v roce 2012.

Dnešek je již bez významných dat, i když očekávaná vyšší nezaměstnanost jen potvrdí obavy z dalšího vývoje. Polská měna stejně jako ostatní středoevropské měny tak zůstávají pod vlivem nálady na globálních trzích. Potíže pobaltských ekonomik, Srbska a Ukrajiny ale mohou jen podpořit averzi k riziku a to by znamenalo i mínus pro polskou měnu.

EUR/HUF

Forint včera stagnoval, po úvodních EUR/HUF 272,00 uzavíral na 271,90.

Obchodování bylo přitom volatilní, během dne forint zaznamenal i hodnotu 268,00.

Relativní stabilita měny je celkem překvapivá, ze středoevropských ekonomik je ta maďarská zřejmě v nejhorším stavu, sama vláda očekává pokles HDP o 1,1 % v příštím roce. Přitom ministr financí včera překvapivě prohlásil, že díky úspornému programu vlády by Maďarsko mohlo zahájit rozhovory o vstupu do ERM-2 ještě do konce roku 2009.

Forint dnes spolu s ostatními měnami zůstane pod vlivem globálních trhů a averze k riziku. Její snížení může dočasně maďarskou měnu posílit, fundamentální důvody pro změnu trendu ale nejsou.

Forw ardy EUR/CZK změna

1M 25,66 -0,1%

3M 25,69 -0,1%

6M 25,70 -0,1%

9M 25,71 0,0%

1 ROK 25,73 0,0%

Forw ardy USD/CZK změna

1M 20,48 -0,5%

3M 20,48 -0,6%

6M 20,50 -0,6%

9M 20,47 -0,7%

1 ROK 20,48 -0,5%

21. listopadu 2008

Československá obchodní banka, a. s.

3

Denní finanční zpravodaj

D LUHOPISY

O^ČEKÁVANÉ ZMĚNY OFICIÁLNÍCH ÚROKOVÝCH SAZEB: ČNB -25BPS (12/08);ECB -50BPS (12/08); FED -50BPS (12/08)

Americké dluhopisy se ve čtvrtek znovu těšily zvýšenému zájmu investorů, který poslal jejich výnosy na historická minima.

Útěk k jistým státním papírům tentokrát iniciovaly zvláště velké žádosti o podporu v nezaměstnanosti s propady předstihových ukazatelů a podnikatelské nálady PhillyFed. To znovu poslalo dolů akciové trhy a výnosy dluhopisů, které klesaly po celé délce křivky, desetiletý Treasury se snížil přes 30 bps a výnos dvouletého papíru po propadu o 8 bps končil pod 1 %. Tříměsíční pokladniční poukázky přinášejí nyní dokonce jen 0,0152 %. Zájem o dluhopisy podpořily také rostoucí obavy z možné deflace.

Dnešek je bez čerstvých dat. V asijském obchodování si Treasuries drží své cenové zisky, i když akciové trhy zatím posilují a také futures na akcie jsou zatím kladné. Obavy z problémů detroitských automobilek a bankovní Citigroup budou nadále zatěžovat akciové trhy, extrémně nízké výnosy již ale varují před vybíráním zisků. Dnes proto předpokládáme, že dočasně by se trend mohl otočit a výnosy korigovat své nízké hodnoty.

Evropské dluhopisy včera následovaly své americké protějšky a rovněž poslaly dolů své výnosy. Statistiky přitom takovému postupu nenahrávaly, německé výrobní ceny stagnovaly a italská průmyslová výroba rostla. Pokles amerických akcií ale poslal dolů i ty evropské a překvapivé snížení švýcarských sazeb jen podpořilo očekávání, že i ECB je razantně sníží.

Výnosy dluhopisů pak klesly přes 12 bps na kratším a až o 14 bps na delším konci křivky.

Dnešní data podle očekávání zřejmě jen potvrdí problémy eurozóny a udrží zájem o jisté státní papíry. Ale i v Evropě by mohly vysoké ceny dluhopisů lákat k vybírání zisků, výnos dvouletého Bundu na úrovni 2,05 % i při očekávaném snížení sazeb eurozóny k tomu vybízí a dnešní asijské akcie a americké futures na akcie tomu rovněž nasvědčují.

Klidnější obchodování českého dluhopisového trhu poslalo dolů výnosy v krátkém a středním segmentu výnosové křivky, na delším konci výnosy dokonce vzrostly. Kratší splatnosti byly při absenci domácích čísel pod vlivem vývoje na trzích eurozóny a očekávaného snížení sazeb ČNB. V průběhu ČNB také emitovala pokladniční poukázky se splatností 13 týdnů. Původní nabídku v objemu 6 mld. Kč ministerstvo financí rozšířilo na 26 mld. Kč, z toho si ale 20 mld.

ponechalo samo ministerstvo. Výnos aukce přitom dosáhl 3,30 %.ČNB také zřídila nové dodávací repo, ve kterém budou mít banky možnost čerpat peníze na 3 měsíce za REPO+30bps.

Dnešek je bez významnějších událostí.

Klidné obchodování na dluhopisovém trhu by proto mohlo pokračovat i dnes.

Stávající výnosy ještě růst cen nevylučují, svou roli bude hrát ale i vývoj za naší západní hranici.

K OMODITY

Ropa pokračovala ve svém poklesu, měsíční kontrakt Brent se snížil ze 48,73 na 44,63 $/b a pod hranici 50 $ poklesla i americká ropa, měsíční WTI končil na 48,68 $/b. Cena tak klesla na úroveň května 2005 tlačena dolů stálými obavami z recese.

Stejný důvod oslabil i barevné kovy, jen měď v Londýně ztratila přes 4 % a sklouzla na 3435 $/t, tj. pod hranici 3500 $.

Nízká cena zlata jako pojistka proti globální nejistotě tentokrát poslala ceny vzhůru o 1,73 %, v Londýně pak končilo na 746,6 $/oz. Ostatní drahé kovy ale ztrácely z obav z poklesu průmyslové poptávky.

Kom odity změna

Platina 804,5 3,5%

Meď 3470,0 1,0%

Zinek 1160,0 -2,1%

Benzín 360,0 -5,8%

Pribor FRA (3M) změna

1x4 4,11 -0,06

3x6 3,60 -0,06

6x9 3,04 -0,12

9x12 2,80 -0,07

Euribor FRA (3M)

1x4 3,24 -0,11

3x6 2,70 -0,09

6x9 2,48 -0,06

9x12 2,46 -0,06

USD Libor FRA (3M)

1x4 1,94 -0,08

3x6 1,84 -0,02

6x9 1,86 -0,01

9x12 1,93 0,00

21. listopadu 2008

Československá obchodní banka, a. s.

4

Denní finanční zpravodaj

T

změna IBOR 3M změna FRA 3x6 změna Měny versus CZK změna

Česko 2,75 -75 Česko 4,18 -0,01 Česko 3,60 -0,06 USD/CZK 19,21 0,0%

Maďarsko 11,50 300 Maďarsko 11,67 0,00 Maďarsko 10,85 0,03 CZK/SKK 0,85 0,0%

Polsko 6,00 25 Polsko 6,72 0,00 Polsko 5,85 0,01 PLN/CZK 6,72 0,7%

Slovensko 3,25 -50 Slovensko 3,45 0,00 Slovensko 5,50 0,00 CZK/HUF 9,50 0,6%

Eurozóna 3,25 -50 Eurozóna 4,08 -0,04 Eurozóna 2,70 -0,09 GBP/CZK 30,55 -0,7%

USA 1,00 -50 USA 2,15 -0,02 USA 1,84 -0,02 CHF/CZK 16,82 -0,3%

UK 3,00 -150 UK 4,07 -0,03 UK 2,76 -0,10 RON/CZK 6,75 1,3%

IRS 2 roky změna IRS 10 let změna Česko IRS změna asset-sw ap změna Maďarsko 10,35 -0,05 Maďarsko 8,50 0,01 2 roky 3,03 -0,14

Polsko 5,45 -0,04 Polsko 5,32 0,00 3 roky 3,04 -0,14

Slovensko 3,11 -0,14 Slovensko 3,98 -0,16 4 roky 3,09 -0,12 Eurozóna 3,16 -0,07 Eurozóna 4,03 -0,11 5 let 3,14 -0,11

USA 2,10 0,01 USA 3,25 -0,26 10 let 3,59 -0,03

UK 3,26 -0,09 UK 4,16 -0,16 15 let 3,84 -0,02

Hodnoty z 8:15, změna oproti předchozímu dni, u sazeb a výnosů změna v bazických bodech

K

odhad konsensus předchozí

čas událost období

m/m y/y m/m y/y m/m y/y Německo 09:30 Index nákupních manažerů

v průmyslu 11/2008 *P 42,0 42,9

Francie 09:50 Index nákupních manažerů

v průmyslu 11/2008 *P 40,0 40,6

Itálie 10:00 Maloobchodní tržby (%) 09/2008 -0,2 -0,7 -0,5 -1,3

EMU 10:00 Index nákupních manažerů

ve službách 11/2008 *P 45,0 45,8

EMU 10:00 Index nákupních manažerů

v průmyslu 11/2008 *P 40,5 41,1

Polsko 10:00 Míra nezaměstnanosti (%) 10/2008 9,0 8,9 8,9

m/m - meziměsíčně; y/y - meziročně; s.a. - sezónně očištěno; n.s.a. - sezónně neočištěno; P - předběžné; F - finální

EMU, USA, UK, JPY - pokud není uvedeno jinak, data sezónně očištěna; Střední Evropa - data sezónně neočištěna, pokud není uvedeno jinak Aukce státních dluhopisů: období = datum emise; m/m = poptávka; y/y = nabídka

Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a. s. (dále jen „ČSOB“) v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani ČSOB ani žádný z jejích zaměstnancůči zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu, a zároveňČSOB nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. ČSOB také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět. ČSOB jako aktivní účastník obchodování na finančních trzích upozorňuje adresáty tohoto dokumentu, že obchoduje s investičními nástroji, ke kterým se vztahují informace obsažené v tomto dokumentu. Bez předchozího souhlasu ČSOB nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit.