N … D 12. 2007 D

D ENNÍ FINANČNÍ ZPRAVODAJ

12. DUBNA 2007

Jan Bureš, tel.: +420 261 353 574, e-mail: jabures@csob.cz

ČESKOSLOVENSKÁ OBCHODNÍ BANKA, a. s. INVESTIČNÍ VÝZKUM

D ŮLEŽITÉ OČEKÁVANÉ UDÁLOSTI

ZEMĚ ČAS UDÁLOST OBDOBÍ ODHAD SKUTEČNOST PŘEDCHOZÍ Slovensko 9:00 Index spotřebitelských cen 3/2007 0,2% m/m,

2,9% y/y 0,0% m/m,

2,7% y/y 0,2% m/m, 2,7% y/y

ECB 13:45 ECB vyhlašuje úrokové sazby, změna se neočekává

14:30 Tisková konference prezidenta ECB

N ^{APŘÍČ TRHY} …

• V

• MMF

• P

ECB T

pozornosti točila kolem zápisu z posledního zasedání Fedu, na kterém americká centrální banka přešla z restriktivního do neutrálního módu měnové politiky. Ze zápisu ale vyplynulo, že se Fed v prvé řadě stále obává inflace a nevylučuje možnost dalšího růstu sazeb – to byla další špatná zpráva pro dluhopisy, které navíc především v eurozóně zůstávají nervózní před dnešním zasedáním ECB. Spíše jestřábí zápis ze zasedání Fedu ale nedodal paradoxně mnoho podpory dolaru. Euro zůstalo silné a naopak ztrácel japonský yen po té, co Mezinárodní měnový fond (MMF) naznačil, že proti carry trade obchodům a slabému yenu není třeba „žádný výrazný zásah“.

Zelená carry trade obchodům od MMF mohla mít zprostředkovaně dopad i na český devizový trh. Česká koruna ve včerejším obchodování oslabila navzdory dobrým výkonům sousedního polského zlotého. Na druhé straně vedle koruny podobně slábl také nízko-úročený švýcarský frank i již zmiňovaný yen. Na český devizový trh se tak vracejí spekulace o roztáčejícím se financování investic ve středoevropském regionu

půjčkami v českých korunách. Na obchodování na trzích přitom nemělo prakticky žádný dopad vystoupení premiéra Topolánka, který se postavil proti stanovení pevného termínu přijetí eura.

Dnešek bude ve znamení zasedání ECB.

Sazby by s vysokou pravděpodobností měly zůstat beze změny. Trichet na navazující tiskové konferenci zůstane pravděpodobně u prohlášení „budeme velmi pozorně monitorovat další vývoj“

(monitor very closely). To je v souladu s naším předpokladem červnového růstu sazeb. Dalších indicií ohledně případného vývoje měnové politiky za horizontem červnového zasedání se ale trhy nedočkají. I proto již nevidíme velký prostor pro další růst evropských výnosů.

Z hlediska české koruny bude zajímavé sledovat další vývoj globální nálady vůči carry trade obchodům. Ta se před blížícím zasedáním G7 může měnit. Na stůl by se totiž mohla dostat otázka slabého yenu a není vyloučeno, že se státníci a centrální bankéři k tomuto problému postaví poněkud jinak než MMF.

Měny změna

EUR/CZK 28.02 0.3%

EUR/PLN 3.833 -0.1%

EUR/HUF 245.7 0.1%

EUR/SKK 33.41 0.3%

EUR/USD 1.347 0.3%

USD/JPY 119.5 0.3%

Dluhopisy změna

Česko 2Y 3.05 -0.01 Eurozóna 2Y 4.09 0.02

USA 2Y 4.72 0.03

Česko 10Y 3.90 0.00 Eurozóna 10Y 4.16 0.03 USA 10Y 4.73 0.02

Akciové indexy změna

PX 1 784.8 0.8%

DAX 7 166.7 0.0%

S&P500 1 438.9 -0.7%

Nikkei225 17 540 -0.7%

Komodity změna

Zlato 677.7 0.1%

Ropa Brent 67.83 0.1%

Změna v průběhu 24h. Aktualizováno v 8:00

ČESKOSLOVENSKÁ OBCHODNÍ BANKA, a. s. INVESTIČNÍ VÝZKUM

12.dubna 2007 Denní finanční zpravodaj

M ^ĚNY

DENNÍ FX VÝHLED: EUR/CZK 27,90 - 28,10 EUR/USD 1,340 - 1,350 USD/CZK 20,70 - 21,00 TÝDENNÍ FX VÝHLED: EUR/CZK 27,80 - 28,15 EUR/USD 1,335 - 1,350 USD/CZK 20,59 - 21,09

EUR/CZK

Česká koruna se vydala přesně na opačnou stranu než zbytek regionu a oslabila. Vzhledem k tomu, že stejným směrem směřoval i švýcarský frank (vůči euru), stál za pohybem pravděpodobně opět fenomén carry trade. S oslabením koruny tedy stěží souvisel výrok premiéra Topolánka, který uvedl, že nové oficiální datum pro přijetí eura nebude vyhlášeno do té doby, dokud nebudou schváleny fiskální reformy. Topolánek tak fakticky akceptoval námitky člena bankovní rady Tomšíka, který takový postup vládě doporučoval s tím, že by případné odvolání oficiálního termínu přijetí eura zpochybnilo kredibilitu ČR.

Dnešek bude ve znamení ECB a jejího zasedání, nicméně je otázkou, jak se výsledek může projevit na českém devizovém trhu. Spíše bude důležité, kam se vydají měny, které slouží k financování carry tradu jako je japonský yen a švýcarský frank. Blížící se zasedání G7 by v tomto ohledu mohlo yenu přechodně pomoci a tím i nepřímo české koruně.

EUR/USD

Měnový pár EUR/USD zažil včera velice poklidnou seanci. Ani zápis z posledního zasedání Fedu, ani komentáře MMF ke carry trade obchodům a následné oslabení yenu, neměly na EUR/USD prakticky žádný vliv. Měnový pár tak po většinu dne stagnoval v užším pásmu 1,340-1,345.

Dnes by se pozornost měla přenést do eurozóny na zasedání ECB. Podle našeho názoru nás však žádné velké překvapení nečeká a obchodování by mělo být spíše technické. Vzhledem k tomu, s jakým úspěchem zvládl dolar v poslední době ignorovat jakékoliv pozitivní zprávy, vidíme rizika dál vychýlena spíše v jeho neprospěch.

EUR/SKK

Obchodovanie so slovenskou korunou prebiehalo i včera v relatívne úzkom

pásme 33,32 – 33,41 EUR/SKK, keď trhu opäť chýbali impulzy. Obchodná bilancia síce skončila s horším výsledkom než sa očakávalo (-2,1 mld. Sk vs. 2,0 mld. Sk), ale na kurz to nemalo vplyv. Dnes ekonomický kalendár obsahuje marcovú infláciu. Náš odhad je zhodný s trhovým konsenzom (2,9% y/y); výraznejší vplyv na korunu však neočakávame. Kurz by mal i naďalej plávať v blízkosti súčasných hodnôt a čakať sa bude na zasadnutie ECB a následnú tlačovú konferenciu.

EUR/PLN

Polský zlotý se včera opět o něco přiblížil k hranici EUR/PLN 3,83, když po ranních 3,8350 končil den na 3,8325. Domácí scéna byla bez čerstvých dat, a tak podporu získal zlotý po komentáři člena Výboru pro měnovou politiku S.Nieckarze, který ve Výboru platí za holubici, že zvýšení sazeb může být již aktuální.

Pro další významnější impulz by polská měna měla počkat do pátku, kdy bude zveřejněna březnová inflace. Do té doby čekáme její pozvolné posilování s možností pokusu o prolomení 3,8300 EUR/PLN. Do vývoje kurzu může dnes zasáhnout ještě tiskovka J.C.Tricheta, jeho případný, i když málo očekávaný, výrazně ostřejší komentář by pak mohl negativně ovlivnit náhled na celý región.

EUR/HUF

Měnový pár EUR/HUF včera stagnoval v blízkosti 245 v úzkém pásmu, když inflační data nepřinesla nakonec velké překvapení, neboť skončila přesně jak trh očekával (9,0% y/y).

Forint si stejně jako ostatní měny v regionu počká na zasedání ECB. Až do tiskovky prezidenta Tricheta by trh mohl být mírně nervózní, prezident ECB by však neměl trhy překvapit, což by na trh mělo přinést určitou úlevu.

ČESKOSLOVENSKÁ OBCHODNÍ BANKA, a. s. INVESTIČNÍ VÝZKUM

12.dubna 2007 Denní finanční zpravodaj

D ^LUHOPISY

OČEKÁVANÉ ZMĚNY OFICIÁLNÍCH ÚROKOVÝCH SAZEB: ČNB +25BPS (10/07);ECB +25BPS (06/07); FED -25BPS (4Q/07) Americké dluhopisy ve středu sice zahájily

růstem, po zveřejnění záznamu z posledního jednání FOMC ale změnily směr a celkově ztratily. Záznam z jednání totiž ukázal, že FOMC jako celek se více obává inflace, než plyne z projevů jeho jednotlivých členů, a že další utažení měnové politiky v případě potřeby není vyloučeno. Očekávané včerejší vystoupení šéfa Fedu se týkalo regulace hedgeových fondů a trh již neovlivnilo.

Výnosy nakonec vzrostly o 1 až 3 bps, převahu měly opět kratší splatnosti.

Pravděpodobnost poklesu sazeb o 25 bps do konce třetího čtvrtletí podle futures zůstává na 28%.

Ani dnešek by neměl přinést žádné významné makroekonomické údaje. Po včerejším zveřejnění záznamu z jednání FOMC by ale obavy z inflace a možného zásahu Fedu mohly pokračovat a dluhopisy dále oslabit.

Evropské dluhopisy včera oslabovaly v očekávání dnešní ostřejšího vystoupení prezidenta ECB. Další negativní impulz pak dostaly ze zveřejněného záznamu z jednání amerického FOMC, kde hlavním mottem byly obavy z inflace. Výnosy proto nakonec vzrostly po celé délce křivky o 2 bps.

Dnešní evropské statistiky nebudou mít na trhy žádný dopad. Ten se soustředí na závěr zasedání ECB. I když se změnou sazeb se nepočítá, pozornost bude věnována opět

doprovodnému komentáři jejího prezidenta.

Očekává se ,že jeho rétorika mírně přitvrdí a zvolna připraví trhy na červnové zvýšení sazeb. Do jeho tiskovky tak lze předpokládat klidnější obchodování, další vývoj pak závisí na názorech ECB oznámených J.C.Trichetem, které by podle odhadů měly být o něco ostřejší, než byly minule. Výnosy evropských papírů jsou ale již dost vysoké a prostor pro další posílení se po včerejšku opět zmenšil.

Ceny českých pevně úročených instrumentů včera stagnovaly, když díky úspěšné aukci nového pětiletého dluhopisu dokázaly odolat medvědí náladě na evropském trhu. Dobrý výsledek aukce přitom zkušeně podpořil náměstek ministra financí Janota, který těsně před aukcí naznačil, že naděje na letošní zahraniční emisi stále žije. Následně nepřekvapilo, že poptávka v aukci byla velmi slušná, poptávka v prvním kole převýšila nabídku více než dvakrát.

Dnes se český trh bude koncentrovat na tiskovku ECB. Ta by měla předznamenat červnové zvýšení sazeb, nic více – nic méně.

Zastaví-li se výprodej na evropském trhu, mohlo by to být pro dlouhý konec české křivky mírné plus, na druhou stranu krátký konec bude spíše sledovat korunu.

K OMODITY

Ropa včera posílila na základě zpráv o stavu zásob ropy a ropných produktů v USA. I když zásoby ropy vzrostly, pozornost se soustředila na zásoby benzínu a ty poklesly více, než se čekalo.

Rostou proto obavy, že zásobování pohonnými hmotami v sezónně letních dovolených může být velmi napjaté.

Měsíční kontrakt Brent proto vzrostl z 67,44 na 67,79 $/b a měsíční WTI přidal z 61,95 na 61,98$/b.

Dalších 1,42% na 7830$/t přidal v Londýně tříměsíční kontrakt na měď. Cenu mědi táhne vzhůru jak vysoká poptávka především z Číny tak pokles zásob v Londýně.

5000 5500 6000 6500 7000 7500 8000

28.2.07 2.3.07 4.3.07 6.3.07 8.3.07 10.3.07 12.3.07 14.3.07 16.3.07 18.3.07 20.3.07 22.3.07 24.3.07 26.3.07 28.3.07 30.3.07 1.4.07 3.4.07 5.4.07 7.4.07 9.4.07 11.4.07 170000 180000 190000 200000 210000 220000 230000 Stock (t)

¨Price ($/t) Copper 3M

Price Stock (t)

Růst poptávky žene cenu mědi stále vzhůru

CZK FRA změna

1x4 2.63 -0.01

3x6 2.76 -0.01

6x9 2.98 0.03

Komodity změna

Platina 1262.5 -0.5%

Meď 7885.0 0.7%

Zinek 3560.0 1.1%

Benzín 700.5 0.9%

ČESKOSLOVENSKÁ OBCHODNÍ BANKA, a. s. INVESTIČNÍ VÝZKUM

12.dubna 2007 Denní finanční zpravodaj

T

Sazby centrálních bank změna IBOR 3M změna FRA 3x6 změna Měny versus CZK zm ěna

Česko 2.50 25 Česko 2.58 0.00 Česko 2.76 -0.01 EUR/CZK 28.02 0.3%

Maďarsko 8.00 25 Maďarsko 7.88 -0.02 Maďarsko 7.51 -0.08 USD/CZK 21.03 0.0%

Polsko 4.00 -25 Polsko 4.29 0.00 Polsko 4.61 0.00 CZK/SKK 0.84 0.1%

Slovensko 4.50 -25 Slovensko 4.02 -0.02 Slovensko 3.95 -0.35 PLN/CZK 7.31 0.5%

Eurozóna 3.75 25 Eurozóna 3.96 0.00 Eurozóna 4.21 0.06 CZK/HUF 11.41 0.3%

USA 5.25 25 USA 5.36 0.00 USA 5.31 0.00 GBP/CZK 41.12 -0.1%

UK 5.25 25 UK 5.59 0.00 UK 5.76 0.01 CHF/CZK 17.11 0.2%

IRS 2 roky změna IRS 10 let změna Česko IRS změna Forw ardy EUR/CZK zm ěna

Maďarsko 7.33 -0.11 Maďarsko 6.66 -0.06 2 roky 3.14 0.02 1M 27.97 0.2%

Polsko 4.91 -0.01 Polsko 5.20 0.00 3 roky 3.32 0.04 3M 27.89 0.2%

Slovensko 4.28 0.02 Slovensko 4.45 0.02 4 roky 3.46 0.05 6M 27.79 0.2%

Eurozóna 4.33 0.03 Eurozóna 4.42 0.03 5 let 3.57 0.05 9M 27.70 0.2%

USA 5.14 0.03 USA 5.28 0.02 10 let 3.95 0.01 1 ROK 27.60 0.2%

UK 5.78 0.01 UK 5.45 0.03

Hodnoty z 8:00, změna oproti předchozímu dni, u sazeb centrálních bank poslední změna v bps

K

ZEMĚ ČAS UDÁLOST OBDOBÍ ODHAD KONSENSUS PŘEDCHOZÍ Slovensko 9:00 Index spotřebitelských cen 3/2007 0,2% m/m,

2,9% y/y 0,2% m/m,

2,9% y/y 0,2% m/m, 2,7% y/y

Slovensko 9:00 Index spotřeb. cen jádrový 3/2007 0,2% m/m,

2,7% y/y

0,3% m/m, 2,5% y/y

Itálie 10:00 Průmyslová výroba 2/2007 0,6% m/m,

1,9% y/y -1,4% m/m, 1,3% y/y

EMU 11:00 HDP 4q2007 *F 3,3% y/y 3,3% y/y

ECB 13:45 ECB vyhlašuje úrokové sazby, změna se neočekává

14:30 Tisková konference prezidenta ECB

USA 14:30 Nové žádosti o podporu

v nezaměstnanosti Do 7.4. 320 tis. 321 tis.

14:30 Pokračující žádosti o podporu Do 31.3. 2510 tis. 2517 tis.

*P – předběžný údaj, R – revidovaný údaj, F – konečný údaj

Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a.s. v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani Československá obchodní banka, a.s. ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu a zároveň Československá obchodní banka, a.s. nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. Československá obchodní banka, a.s. také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět.

Bez předchozího souhlasu Československé obchodní banky, a.s. nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit.